导语

黄金是一种特殊的大类资产，同时具备类似于大宗商品的商品属性、类似于美元的货币属性以及类似于债券的金融属性。全球黄金市场交易量大、流动性强，据世界黄金协会数据统计，2022年黄金日均交易量达1320亿美元，市场深度接近于美国国债。

【资料图】

黄金的属性

黄金同时具有货币、金融和商品属性，三种属性共同决定金价走势。

货币属性

马克思曾说“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，黄金曾长期作为货币存在。一方面，黄金具有易分割、便储存、单价高、好鉴别等特性，是优质的货币载体。另一方面，在当前的信用货币体系下，黄金仍然具有储备和支付功能，因此各国央行仍大量储备黄金。

金融属性

黄金和股票、债券等金融产品一样，是广受认可的投资品种，并有现货、期货、期权、纸黄金、ETF等众多衍生形式。

商品属性

黄金除了可以作为货币和金融投资品外，还具有商品属性。作为商品的黄金，可以被用于日常消费和工业生产，在珠宝首饰加工、电子元件制造、航空航天、医疗卫生等领域有着广泛的应用。

黄金的定价分析

黄金同时具有货币、金融和商品属性，三种属性共同决定金价走势，咱们分别入手，从各个层面对影响金价走势的因素进行分析。

货币层面

在黄金的货币属性下，其价格受两大因素影响，一是与计价货币美元之间的替代性，二是作为货币的避险属性。

一、黄金价格与美元指数有关

黄金价格是黄金价值与美元价值之比，市场通常认为黄金价格与美元指数呈负相关，美元指数上行则金价跌，美元指数下行则金价涨。

但事实上，美元指数的变化与其他货币价值的变化也有一定关系，从根源上来说，美元指数并不是黄金价格变化的原因，二者相关性或正或负，其实是第三方因素共同作用的结果，因此，上述黄金价格公式可以进一步细化为“黄金价格=黄金价值÷（美元指数×其他货币价值）”。如果美元实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数呈负相关；如果其他货币实际利率的变化占主导，则黄金价格和美元指数呈正相关，而实际利率又取决于各自的经济基本面、政策面、市场情绪等因素，需多方权衡。

二、黄金价格与风险指数有关

黄金具有避险功能，全球经济政治局势一有什么风吹草动，便会有资金流入金市以对冲风险。但是黄金避险功能的发挥是有门槛和局限的，并不是所有风险事件的爆发都会导致金价上涨。

首先，风险事件有大小之分，俄乌战争对国际金价的影响明显大于某小国内战；其次，风险事件也有类型区分，像战争、主权债务危机、汇率危机等，黄金能够充分发挥作用，但当爆发流动性危机时，黄金也无能为力；最后，风险事件的影响分短期和长期，通常来说，风险事件爆发后，黄金价格更多是“脉冲式”上涨，不久后便会回落。市场的避险情绪是短暂的，当突发消息被充分消化后，情绪自然也就恢复平静。黄金价格能否有更长久的表现，关键还是要看风险事件是否会持续加剧并产生持续影响。

金融层面

在黄金的金融属性下，其价格受两大因素影响，一是由于黄金“零票息”，其价格与实际利率水平呈负相关，二是作为保值投资品，与通胀水平也有一定联系。

一、黄金价格与实际利率水平呈负相关

黄金具有“零票息”特征，不会像股票、债券等金融产品一样带来股息、利息等回报，因此名义利率是黄金的隐含成本，而名义利率减去通胀便是实际利率，是黄金的机会成本。实际利率上升，黄金价格下跌；实际利率下降，黄金价格上涨。

这里有两点需要注意：首先，这里的实际利率是指全球实际利率，因为黄金是国际性的投资品。其次，实际利率等于名义利率减通胀，这个通胀是通胀预期，而非实际通胀。

二、黄金价格与通胀水平有关

黄金具有抗通胀的功能，因此会有人得出“通胀升则金价涨，通胀降则金价跌”的结论。然而，若只是单纯地依据通胀走势来进行黄金投资，有可能会蒙受损失。即使是长期持有、意在保值，黄金投资也可能无法完全如愿。黄金的核心定价因子是实际利率，因此不仅要看通胀，还要看名义利率。即使通胀快速上行，但如果名义利率上行更快，导致实际利率上升，黄金价格也会下跌。

商品层面

在黄金的商品属性下，其价格受两大因素影响，一是受黄金供给影响，但程度有限，二是受黄金需求影响，黄金需求与金价呈正相关。

一、黄金供给对黄金价格影响有限

黄金的供给主要包括矿产金、生产商对冲、再生金和官方售金等。整体来看，一方面矿产金增长缓慢，再生金供应更偏向于金价波动的结果，另一方面黄金年供应量较低，不足以对黄金存量造成显著冲击，因而黄金供应对金价影响有限。

二、黄金价格与需求水平呈正相关

实物黄金的需求主要包括珠宝首饰需求、投资需求、工业需求以及官方储备需求等。整体而言，金饰需求和工业需求整体波动不大，两者合计占比约为50-60%，决定了黄金的总需求水平和黄金价格的中枢水平。短期来看，投资需求波动较大，决定黄金短期价格，长期来看，官方储备需求是长期黄金需求上涨的主要推动力，决定黄金长期价格走势。

其他

除此之外，金融危机期间的流动性冲击也是影响短期黄金价格的主要因素之一。金融危机期间，市场风险偏好迅速下降，金融产品赎回压力加大，市场短期流动性急剧收缩，引发流动性危机，黄金的避险作用让位于流动性需求，黄金被抛售引发价格下跌。

结语

投资黄金存在一定的风险，大伙儿投资黄金需要注意市场走势、投资方式、存储问题、交易问题和投资风险等方面，同时也要认真研究黄金市场，了解相关的投资知识，制定合理的投资策略，以实现投资的最大化收益。

（文章来源：红塔期货）

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